Résumé analytique

Qu'est-ce qu'un fonds de recherche?

• À fond de recherche est un véhicule d'investissement créé dans le but de loger un groupe captif de capitaux levés pour accompagner un ou deux entrepreneurs dans leur recherche, acquisition et exploitation jusqu'à la sortie d'une seule entreprise privée.
• Una vez que se establece una clase de activo esotérico, los fondos de búsqueda han visto un aumento sustancial en popularidad en los últimos años con el número de fondos de búsqueda subiendo, por primera vez, de 62 (en 2001) a 258, a partir d'un étude du Stanford GSB Center for Entrepreneurial Studies (CES) .
• Fonds de recherche internationale Ils vivent également leur journée de paix avec 45 fonds levés pour la première fois, à partir de zéro depuis 2007.

Comment fonctionne le processus de recherche de fonds?

• Les fonds de recherche ont un cycle de vie en quatre étapes: (1) collecte de fonds, (2) recherche et acquisition, (3) opération et ajustement, et (4) sortie.
• Collecte de fonds est divisé en deux sous-étapes: (1) la collecte recherche capital (par exemple, capital utilisé pour poursuivre un objectif d'acquisition approprié), et (2) lever un capital d'acquisition (par exemple, le capital utilisé pour acheter l'entreprise une fois qu'elle a été identifiée).
• La phase de recherche et d'acquisition implique le déploiement des deux: recherche capital Oui capital d'acquisition jusqu'à la fin de l'acquisition d'une entreprise déjà rentable et à forte marge.
• L'étape de fonctionnement et de sortie cela implique que le ou les entrepreneurs prennent la direction de leur entreprise acquise, construisent une équipe autour d'elle et l'ajustent vers une issue.
• La sortie implique l'événement de liquidation pour les investisseurs initiaux du fonds de recherche souvent sous la forme d'une vente ou d'une acquisition de capital-investissement, d'une offre publique initiale ou d'un achat de gestion.

Quelle a été la performance des fonds de recherche?

• Le taux de rendement interne avant impôt (TRI) de la classe d'actifs du fonds chercher est de 36,7%, ce qui implique un retour sur investissement avant impôts (ROI) de 8,4 fois.
• L'argent retour à la recherche d'entrepreneurs au moment du départ, une moyenne de 9 à 10 millions de dollars, après cinq à sept ans d'exploitation.

Dans quelle mesure les fonds de recherche sont-ils risqués par rapport aux nouvelles entreprises traditionnelles?

• Les entrepreneurs qui collectent recherche capital Ils ont 75% de chances de trouver et d'acheter une entreprise et 67% de chances de s'adapter et de sortir avec succès, ce qui équivaut à 50% de chances de succès en plus pour un jeune premier PDG.
• Cette probabilité contraste fortement avec le taux de réussite inférieur à 10% qui caractérise les entreprises adossées au risque.

Une fois une classe d'actifs sombres

Il existe de nombreuses formes dans le monde coloré de l'entrepreneuriat, de l'aventure d'impact ou de démarrage à la grande startup soutenue par l'investissement; et non loin de là se trouvent souvent des entrepreneurs aux yeux étoilés, armés de leurs rêves de licornes, de dieux fondateurs de piédestal et d'ambition vertigineuse - «Grâce à la technologie, nous allons changer le monde», plaisantent-ils souvent. Mais en contrôlant le puissant moteur mythologique de la Silicon Valley et l'idéalisme contagieux des entrepreneurs, on se retrouve avec une réalité plus fondée. Le taux d'échec des startups est élevé, la pression sur les entrepreneurs est immense et les conséquences financières et psychologiques sont souvent dévastatrices.

C'est dans ce contexte que des modèles alternatifs d'entrepreneuriat ont vu le jour. L'un de ces modèles est le entrepreneuriat par acquisition , plus connu comme fond de recherche . Comme il s'agit d'une piste sombre et ésotérique, le modèle de fonds de recherche peut voir une récente flambée de popularité parmi une sélection unique d'entrepreneurs formellement formés (par exemple, d'anciens banquiers, investisseurs en private equity, anciens consultants et anciens traders), surtout ceux qui comprendre leurs motivations, leur appétit pour le risque et leurs charges financières contextuelles.

Dans cet article, j'explorerai ce qu'est le modèle de fonds de recherche, les raisons de son importance émergente et pourquoi il peut représenter une voie bien supérieure pour un entrepreneur bien formé, introspectif et prudent.

Le fonds de recherche

UNE fond de recherche est un véhicule d'investissement qui offre à un aspirant entrepreneur la possibilité de lever des capitaux permanents avec lesquels rechercher, acquérir et ajuster une entreprise existante à flux de trésorerie positif. L'origine du fonds de recherche remonte à 1984 et est le fruit de l'idée d'un homme d'affaires prolifique devenu universitaire, Irving Grousbeck . Grousbeck, entre le tri des rôles HBS et la gestion de leur dernier jouet (les Boston Celtics), a généreusement lancé le concept comme un moyen de permettre aux jeunes et talentueux, mais non prouvés, un chemin direct vers la propriété.et diriger une entreprise et créer de la richesse.

Les étapes du fonds de recherche

Le cycle de vie des fonds de recherche se déroule en quatre étapes principales: (1) collecte de fonds, (2) recherche et acquisition, (3) opération et ajustement, et (4) sortie.

Première étape: collecte de fonds

Au lancement, l'entrepreneur ou le couple d'entrepreneurs incorpore une société à responsabilité limitée et rédige un mémorandum de placement privé ( PPM ) pour se rapprocher des investisseurs présélectionnés. Le capital formel est proposé en deux étapes: (1) le financement nécessaire pour financer la recherche (capital de recherche); et (2) les fonds nécessaires pour acquérir l'objectif une fois qu'il a été identifié (capital d'acquisition).

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Dans un fonds de recherche typique, le 'capital de recherche' est utilisé pour payer à l'entrepreneur un salaire modeste d'environ 80 000 dollars par an, en plus de couvrir les dépenses administratives et commerciales (par exemple, les bureaux, les services publics, les vols, les procédures judiciaires, etc.) due diligence et conseil en matière de coûts) en deux ans. Une fois qu'une cible a été identifiée, avec une diligence raisonnable et négociée, l'entrepreneur du fonds de recherche lève alors le capital d'acquisition pour acheter l'entreprise.

En règle générale, 10 investisseurs ou plus achètent une ou plusieurs unités de propriété du fonds de recherche à un prix moyen de 35 à 50 000 dollars par unité, ce qui implique une augmentation de capital de recherche initiale moyenne (et médiane) de 400 à 450 000 dollars. En contrepartie, chaque investisseur initial reçoit: (1) le droit mais non l'obligation d'investir à une part du capital nécessaire à la réalisation de l'acquisition et (2) la conversion de son capital de recherche en titres émis en tant que capital d'acquisition, généralement le une base améliorée (par exemple 1,5 fois l'investissement réel).

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Étape 2: Identification et acquisition des cibles

Contrairement à la collecte de fonds, qui peut être efficace compte tenu du montant investisseurs dévoués Dans la classe d'actifs, le processus de ciblage et de ciblage est souvent lent et émotionnellement difficile. Selon le Étude CES de Stanford 2016 , la durée médiane de recherche est d'environ 19 mois et, en fonction de la complexité de l'opération, la conclusion peut prendre 6 mois supplémentaires.

Les cibles d'acquisition sont généralement des entreprises à forte croissance dont le fondateur ou les fondateurs cherchent à se retirer pour des raisons allant de l'âge ou de l'épuisement général (avec un manque d'options de succession), à des différences irréconciliables entre les fondateurs. Cependant, le point commun dans tous les scénarios est que les fondateurs sont prêts à vendre.

Les acquisitions sont généralement exécutées à la juste valeur de marché, par exemple dans l'EBITDA multiples allant de 4,0 à 8,0 fois, et valeurs commerciales allant de 5 à 20 millions de dollars. En règle générale, un équité minimale il nécessite un engagement de 10% du prix d'achat cible et le spread peut être financé par dette.

Cependant, il est important de noter qu'un pool de recherche donné peut ou non en trouver un acquisition cible; Si un objectif n'est pas atteint, les investisseurs n'apportent pas de capital et le fonds est dissous.

Etapes 3 et 4: fonctionnement et sortie

Une fois qu'une entreprise est acquise, l'entrepreneur du fonds de recherche prend généralement la relève en tant que PDG de l'entreprise. L'entrepreneur construit l'entreprise en créant de la valeur d'une ou plusieurs des manières suivantes: croissance des revenus, augmentation des marges, structuration du capital (c.-à-d. Utilisation des avantages), acquisitions supplémentaires, sortie d'expansion multiple ou de produit, canal et diversification géographique.

Les opportunités de sortie réussies comprennent OPI , acquisition de capital privé, vente à un acheteur stratégique et / ou achat de gestion. En plus d'un salaire annuel compétitif, les chercheurs qui réussissent gagnent généralement une partie importante de l'augmentation - cette augmentation est presque toujours structurée pour vous permettre de franchir des obstacles de performance spécifiques. Un cadre de consolidation commun accorde un tiers à la clôture de l'acquisition, un tiers au fil du temps et un tiers lors de l'atteinte des objectifs de performance prédéfinis.

Le profil typique du chercheur

La plupart des entrepreneurs de fonds de recherche sont relativement jeune et ils font partie d'un large éventail de parcours professionnels. Plus précisément, les chercheurs ont généralement entre 24 et 54 ans avec un âge moyen de 32 ans et proviennent souvent des personnes suivantes argent : Private equity (27% de tous les moteurs de recherche), administration générale (12%), conseil en gestion (11%), banque d'investissement (11%), vente (6%), opérations (5%) et même militaire (9% ). Autre statistiques Les notables incluent: 82% des moteurs de recherche sont titulaires d'une maîtrise, 72% des nouveaux chercheurs sont des fondateurs indépendants et non des cofondateurs, et seulement 5% de tous les entrepreneurs de recherche sont des femmes.

Dans leur intégralité, ces statistiques se réfèrent principalement au fait que les moteurs de recherche sont de toutes formes et tailles mais surtout des moteurs de recherche. compétences Oui ambition (sans pour autant expérience ) sont les principaux déterminants d'une recherche de fonds réussie.

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Performance des classes d'actifs

En tant que classe d'actifs, les fonds de recherche ont atteint un retour sur un capital investi ( ROI ) de 8,4 fois et une taux de rendement interne ( IRR ) de 36,7%, avec des fonds à haut rendement qui rapportent plus de 200 fois le capital initial investi. Les performances des pools de recherche individuels varient considérablement - la répartition par ROI est IRR , respectivement, varie> 10 fois ( ROI ) ou 100% ( IRR ) pour les entreprises très prospères au total des pertes en capital pour les moins prospères.

En isolant les rendements des fonds de recherche encore en activité, le multiple agrégé sur le capital initial investi ( MOIC ) est 1,9 fois, ce qui implique un IRR 23%. Pour les fonds de recherche de terminaux (c'est-à-dire ceux pour lesquels le moteur de recherche a quitté l'entreprise), les retours sont de 16,7 fois MOIC et 43,5% IRR .

Pour les entrepreneurs de fonds de recherche (sur la base d'un échantillon disponible de 52 moteurs de recherche en 2016), la moyenne personnelle de retour en espèces au départ C'est environ entre 9 et 10 millions de dollars en 5 à 7 ans, ce qui équivaut à 1,3 à 2 millions de dollars par année de création de richesse personnelle.

Le côté le plus sombre de la recherche de fonds

Espérons que la collecte de fonds présente également un aspect moins attrayant. Le premier est le suivant. Bien que le profil de rendement en espèces de la classe d'actifs se situe en moyenne entre 9 et 10 millions de dollars pour l'entrepreneur, la distribution est faussée par d'énormes succès. La réalité est que la plupart des nouveaux chercheurs réussissent dès leur premier essai, mais obtiennent ensuite d'énormes quantités, après quoi ils obtiennent leurs résultats notables.

La deuxième vérité est que les fonds de recherche nécessitent le même engagement de temps non négligeable (5 à 7 ans) que les entreprises adossées au risque, mais sans le potentiel de hausse explosif qui caractérise ces dernières. Cependant, pour la défense des fonds de recherche, l'avantage quelque peu limité présente un désavantage sensiblement muet, qui implique une proposition de récompense plus comparable et souvent ajustée au risque et ajustée au risque en faveur des fonds de recherche.

Troisièmement, et contrairement aux nouvelles startups technologiques Big Data Et grâce à l'IA, les types d'entreprises acquises par les fonds de recherche sont catégoriquement dépourvus de «sex-appeal». Premièrement, ils se trouvent souvent dans les villes métropolitaines les moins peuplées des États les plus médiocres du centre de l'Amérique, pensez à Boise, Idaho; Helena, Montana; ou Oklahoma City, Oklahoma. Deuxièmement, leurs industries dérivent généralement vers l'ancien monde, une fois de plus, ils pensent aux produits chimiques de spécialité, aux nettoyeurs de pipelines et aux entreprises de pose de fibres noires; très rentable, mais malheureusement sec. Imaginez que vous dites à votre nouveau conjoint que vous déménagez à Boise pour les 5 à 7 prochaines années parce que vous venez de fermer l'usine de widgets de vos rêves.

Le résultat final est que votre écosystème n'a pas la profondeur et la robustesse de son homologue initial. Le vaste océan de capital-risque n'existe pas (voir l'article d'ApeeScape Finance Expert Alex Graham , Guide stratégique du portefeuille de capital-risque ); il n'y a pas d'incubateurs ou d'accélérateurs qui offrent des roues de formation pour l'entrepreneur vierge; Et il n'y a pas beaucoup de groupes de soutien pour vos jours les plus sombres. Avec les fonds de recherche, vous êtes au bout du temps zéro: trouver des investisseurs sera mentalement épuisant; les appels à froid dans un environnement de petites entreprises désorganisé et fragmenté pendant 12 à 18 mois seront douloureux; Et traiter avec des fondateurs d'Amérique centrale et des baby-boomers qui «ne font pas confiance aux citadins» est un test pour les plus forts. Cela étant dit, une fois que l'entreprise déjà rentable à croissance rapide fermera et assemblera l'équipe d'étoiles, qui vous aidera à monter en bourse, vous serez dans un espace mental très différent de celui de votre homologue initial qui continue de danser sur le bord. l'oubli. La vie est une question d'échanges.

Un fonds de recherche vous convient-il?

Maintenant dotés de ces informations, passons à la question de savoir si le entrepreneuriat par acquisition Cela vous convient-il. Pour répondre facilement à cela, je propose un cadre - Un ensemble de questions pour vous aider à éliminer efficacement vos motivations, vos compétences, votre personnalité et votre profil de risque.

Première question: qui suis-je et quelles sont mes motivations?

'Les deux jours les plus importants de votre vie sont le jour de votre naissance et le jour où vous découvrez pourquoi.' _
-Mark Twain

'Qui suis-je et quelles sont mes motivations?' La question est la plus importante dans votre vie professionnelle et mérite d'être obsédée. Trop d'entrepreneurs potentiels sont en surpoids sur le «quoi» de leur voyage, par opposition au «pourquoi» - «quelle entreprise dois-je créer?» ou 'Quels secteurs dois-je explorer?' ou 'Avec quel produit devrais-je aller sur le marché?' Mais sans le «pourquoi» de votre «quoi», je peux vous promettre qu'ils vous laisseront sans but et à la dérive dans votre premier contact avec l'adversité. Alors, les motivations ...

Au fil des années, différentes écoles ont vu le jour et ont réparti les motivations de l'entrepreneur en trois typologies principales. Le premier est Rich vs King , inventé par Noam Wasserstein de l'Université de Harvard et l'auteur de Les dilemmes du fondateur . Le second est Missionnaire vs Mercenaire , inventé par John Doerr , le légendaire de l'opération capitaliste Kleiner Perkins Caufield et Byers (exploré dans ce qui suit Article ). Et le troisième est Opportunité vs. Avoir besoin , présenté par le Dépôt de connaissances ouvert de la Banque mondiale .

Rico vs. Roi: «Riche» est défini comme une psychologie motivée plus par l'opportunité d'un gain financier que par le besoin de contrôle; «King» est défini comme une psychologie motivée davantage par le besoin de contrôle que par la perspective d'un gain financier. Comme le Fondation Kauffman , riches Oui Roi Ils représentent les deux facteurs les plus courants pour lesquels les entrepreneurs entreprennent leur voyage avec bon nombre des autres types de motivation (sous-moteurs) inclus dans ces rubriques. Des facteurs tels que la création de richesse, la sécurité financière, le pouvoir, le statut et la réalisation de soi relèvent riches ; mientras que los controladores tales como el control, el llamado de liderazgo, la autonomía, la independencia, el estilo de vida, la flexibilidad, el legado y el impacto (es decir, un lazo más estrecho entre las decisiones y el impacto organizacional) caen bas Roi .

Missionnaire vs Mercenaire C'est le deuxième type de motivation le plus important et probablement le plus puissant. «Missionnaire» est défini comme: une psychologie motivée par une cause ou une mission plus grande que soi; tandis que 'Mercenaire' est défini comme une psychologie motivée principalement par le soi ou par la perspective d'un gain personnel. Le même que riches Oui Roi , de nombreux autres sous-contrôleurs tombent sous la bannière Missionnaire Oui Mercenaire . La volonté d'impacter la société, de faire une différence dans une petite ou grande communauté, ou le désir de corriger une injustice sont des exemples de sous-contrôleurs qui tombent sous le nom de Missionnaire. Ainsi, le gain financier, le besoin d'un plus grand défi, la réalisation, la richesse ou le pouvoir et les complexes de statuts sont des exemples des moteurs qui relèvent de Mercenaire.

Opportunité vs. Avoir besoin: C'est la troisième et la plus psychologiquement fondamentale des trois typologies. Cette catégorie nous rapproche du subconscient de l'entrepreneur et du fonctionnement interne: ses rêves, ses aspirations, ses peurs, ses luttes. L'entrepreneur «Opportunité» est animé par l'espoir, c'est-à-dire la perspective de quelque chose de plus grand, par exemple, un meilleur rendement, un plus grand statut, un plus grand impact. L'entrepreneur du «besoin» est motivé par le contexte, la peur et le désespoir au fil du temps, souvent présenté comme une solution à une lutte de survie en temps réel.

Alors vous êtes riches contre. Roi , Missionnaire contre. Mercenaire , à la recherche d'opportunités ( Opportunité ) ou agir par nécessité ( Avoir besoin )? Comprenez-vous vos sous-contrôleurs? S'agit-il de richesse, de pouvoir, d'épanouissement personnel, de leadership ou simplement d'une passion pour la culture de produits que personne n'a encore vu? Si tu es Roi et vous n'êtes pas riches , Missionnaire et non Mercenaire , ou enthousiasmé par l'opportunité de prendre la barre des affaires, de former votre vision et d'être l'architecte de votre expansion, alors vous devez résister au chant des sirènes de la vallée et explorer un fonds de recherche.

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Gardez toutefois à l'esprit que quelles que soient vos réponses, vous devez les accepter sans excuses ni crainte. Et même après avoir obtenu des réponses satisfaisantes, continuez à sonder, continuez à creuser et à demander 'Pourquoi?' Les grandes ressources à cet égard sont: 5 pourquoi , La technique La cause principale , Y Vrai Nord .

Deuxième question: quel est mon profil de risque?

La deuxième question que vous devriez vous poser est: 'Quel est mon profil de risque contextuel?' (c'est-à-dire votre profil de risque personnel juxtaposé à votre contexte de vie et à votre étape de vie). Interrogé différemment, êtes-vous à l'aise avec le risque ouvert à la recherche de résultats de longévité (startups soutenues par d'autres entreprises)? ou êtes-vous plus conservateur? Votre état civil, votre situation familiale ou à charge (épouse, enfants, parents âgés) ou votre situation financière (prêts, hypothèques, factures de soins de santé et autres charges) affectent-ils même légèrement votre profil de risque personnel / situationnel?

Si votre appétit pour le risque est en fait plus conservateur ou si votre contexte de situation nécessite des obligations financières sérieuses à court et moyen terme, il peut être plus prudent de recourir à une base hit (un fonds de recherche) avec une augmentation quelque peu limitée mais significative. ignoré les inconvénients. Un résultat raisonnablement sûr de 5 à 10 millions de dollars dans les 5 à 7 ans avant de tenter son coup de circuit n'est probablement pas le pire résultat ou la pire décision.

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Si, d'un autre côté, vous êtes vraiment à l'aise avec le risque ouvert, si vous êtes indépendamment riche ou si vous avez un filet de sécurité intelligemment conçu, vous devriez probablement envisager le plus grand swing sous la forme d'un début d'aventures soutenu par le risque - motivé dépendant, bien sûr. .

Troisième question: quel est mon ensemble de compétences?

La troisième question de notre matrice de décision est: 'À quoi ressemblent mes antécédents et mes compétences et que suggérez-vous comme le cours qui me convient?' Avez-vous une formation formelle et classique en affaires - académique avec un baccalauréat ou une maîtrise en administration des affaires, ou professionnellement en tant qu'ancien banquier, consultant en stratégie, P.E. ou opérateur professionnel (ventes, marketing, opérations)?

Naturellement, ou grâce à la formation, observez-vous, identifiez-vous, mesurez-vous et cherchez-vous à atténuer les risques? Ou voyez-vous simplement un côté sans limites et avec peu de place pour d'autres préoccupations? Savez-vous conduire analyse financière , construire budgets , diversifier les portefeuilles (produits, géographies, actifs), modèle , enquête , segment , Y marchés de taille , stratégie artistique , entreprises de valeur , ou conduite vérifications nécessaires ? Si votre réponse est «Oui» à l'une de ces questions, vous êtes l'un des rares à être qualifié et bien formé pour créer un fonds de recherche.

Si, d'un autre côté, vous n'avez pas de formation classique mais que vous avez une passion pour la construction de produits ou d'entreprises, il n'y aura pas de meilleur enseignant que l'école des coups durs - c'est-à-dire une nouvelle entreprise.

Question quatre: Quelle est ma personnalité la plus en forme?

La quatrième et dernière étape du processus de compréhension de ce qui vous convient est de comprendre: 'Quel type de personnalité ai-je?' Êtes-vous calme, flexible et fluide? Ou avez-vous besoin d'ordre, de structure et de discipline pour exceller? Vous prospérez dans des environnements chaotiques, non structurés, dynamiques et à la limite ou votre multitâche n'est-il pas votre plus grande force? Avez-vous un quotient de hâte suffisamment élevé pour naviguer dans des environnements multivariés avec des ressources limitées, ou pourriez-vous mieux performer dans une entreprise bien capitalisée, avec une marge de manœuvre pour réfléchir, respirer et exécuter avec soin?

Si vous êtes du côté plus structuré, je vous recommande vivement un fonds de recherche. Les fonds de recherche vous obligent à vous lever une fois, puis à vous concentrer sur l'exécution. En revanche, les fondateurs de startups soutenus par le capital-risque marchent constamment sur la corde raide, élevant et transférant constamment, développant et lançant leur produit, créant et éduquant de nouveaux clients, fixant leurs modèles de tarification et de distribution, et plus encore, tout en créant des équipes et des cultures à partir de zéro, gérant pertes de trésorerie débilitantes et attentes en matière de capital-risque. Travail dur!

Un chemin plus sûr

En fin de compte, des millions de dollars de marketing sont dépensés chaque année pour maintenir en vie la mythologie des startups financée par l'entreprise. Mais tout comme l'élève du secondaire avec la possibilité de rester à l'école ou d'abandonner à la poursuite de son rêve de rock star (c'est-à-dire de tirer pour être la prochaine licorne de la vallée), je suis d'avis que la plupart d'entre vous devraient emprunter le chemin que vous probablement pris si vous lisez cet article. Aller à l'université! Créer un fonds de recherche - C'est le chemin le plus sûr et le plus fiable vers le leadership, l'autonomie, la création de richesse et l'impact, et il correspond probablement parfaitement à l'ensemble de compétences que vous avez développé au fil des ans.

Plus intéressant encore, l'industrie des fonds de recherche a continué d'évoluer. J'ai eu des conversations avec des fonds plus récents dont les investisseurs ont permis aux entrepreneurs d'acquérir jusqu'à deux ou trois entreprises de portefeuille au cours de leur vie de 5 à 7 ans. Si une acquisition a le potentiel de générer 9 à 10 millions de dollars en moyenne, je vous laisse le soin de déterminer ce qui peut produire 2 ou 3 sorties réussies dans un petit portefeuille avec le même risque de baisse.