Résumé

Pourquoi s'embêter avec une lettre aux actionnaires?

• La façon dont un PDG raconte le récit de son entreprise a un impact réel sur le cours de l'action. UNE étude publié par Rittenhouse Rankings a montré que la variation moyenne des prix des entreprises du quartile supérieur de son enquête Candor & Culture Analytics de 2007 à 2015 a surpassé le S&P 500 au cours de chacune des dix dernières années.
• Standard & Poor's trouvé dans un étude historique que les dirigeants qui communiquaient franchement et avec la plus grande transparence dans les rapports annuels avaient une forte corrélation avec un coût du capital inférieur et une performance financière supérieure.
• Environ 37% des investissements en actions sont encore réalisés par des ménages ou des entités non institutionnelles qui doivent effectuer leurs recherches sur les actions à l'ancienne. Par conséquent, il est dans l'intérêt de la direction de rendre son histoire facile à raconter et à comprendre.
• Il y a une raison pour laquelle tout le monde lit Buffett et Bezos - ils donnent un aperçu des concepts financiers intéressants, des perspectives économiques, des connaissances managériales qui sont bien en avance sur tout ce qui est enseigné dans les écoles de commerce, et plus encore. Ce genre de réflexion hors des sentiers battus confère automatiquement une plus grande crédibilité et un meilleur suivi.

La méthodologie de l'étude

• Toutes les lettres d'actionnaires disponibles dans l'indice S&P SmallCap 600 ont été analysées à la recherche de quelques gemmes moins connues et pour extraire des exemples de ce qu'étaient les caractéristiques des meilleures lettres d'actionnaires.
• Ceux-ci ont été notés sur une rubrique de 1 à 10 (1 étant le plus bas, 10 étant le plus élevé) en fonction des propres connaissances de l'auteur, les meilleurs traits des lettres Berkshire Hathaway selon HBR , et le Sondage sur la candeur et la culture du PDG de Rittenhouse Rankings.
• Tous les critères ont été regroupés en cinq catégories: (1) définir l'entreprise et sa stratégie, (2) être franc, (3) éduquer, (4) raconter une histoire (l'histoire de la thèse d'investissement) et (5) divertir .

Principales conclusions de l'étude

• Les sociétés ayant les meilleures lettres aux actionnaires ont surclassé l'indice. Les entreprises qui ont obtenu la note «10» ont nettement surclassé le S&P SmallCap 600 sur une base d'un an, trois ans et cinq ans.
• Seulement 3% des lettres valent la peine d'être lues. La plupart des entreprises ont reçu une note moyenne de la route (43%) tandis qu'un très faible pourcentage a obtenu une note dans le dos du peloton. Environ 17% ont obtenu un score dans la gamme Impressive et Insightful et seulement 3% ont été considérés comme des lectures incontournables (une note de «10»).
• De nombreuses entreprises choisissent de ne même pas écrire de lettre aux actionnaires. Environ 37% des sociétés de l'indice SmallCap 600 n'avaient pas de lettre d'actionnaire ou au moins une qui était facilement trouvable.
• Parmi ces 37% sans lettres, le secteur le plus abstinent était celui des télécommunications, suivi des soins de santé et de la consommation discrétionnaire. L'industrie participante la plus importante était celle des services publics (même s'il s'agissait d'un petit échantillon), suivis des biens de consommation de base et de l'énergie.
• Fait intéressant, il n'y avait pas de différence statistiquement significative entre le rendement des actions des sociétés avec une lettre d'actionnaire et celles qui n'en avaient pas.

Les traits du meilleur

• Définir l'entreprise et sa stratégie: De bonnes lettres aux actionnaires précisent qui ils sont et quelle est leur vision de l'entreprise à long terme. Cela instaure la confiance des parties prenantes et fournit un niveau de coussin lorsqu'une décision apparemment hors de caractère est prise. Les bons actionnaires investissent dans des entreprises ayant une vision globale en laquelle ils croient.
• Soyez franc: L'importance de la franchise est clairement montrée dans une simple analyse de la Classement Rittenhouse Candor & Culture de quatre banques de 2002 à 2012: Wells Fargo, Bank of America, Wachovia et Merrill Lynch. Le classement de Wells Fargo est resté constamment au sommet et, bien que celui de Bank of America soit plus bas, il était toujours au milieu du peloton pendant la crise financière. Ceux dont les classements Candor & Culture étaient les plus bas - Wachovia et Merrill Lynch - n'ont pas survécu à la crise économique.
• Éduquer: À tout le moins, les équipes de direction devraient souhaiter que l'investisseur renonce à la lettre plus informé sur son secteur et son entreprise.
• Raconter une histoire: De manière verbale, un analyste dispose d'environ 60 secondes pour attirer l'attention d'un gestionnaire de portefeuille. Plus une équipe de direction facilitera la rédaction d'une thèse d'investissement, plus les commerciaux institutionnels raconteront l'histoire, plus les analystes présenteront leur histoire à leurs gestionnaires de portefeuille et plus les investisseurs particuliers présenteront à leurs amis lors du dîner.
• Divertir: De loin, les lettres les plus divertissantes possèdent tous les traits énumérés ci-dessus (définir l'entreprise, raconter une histoire, être franc, éduquer), mais lorsque tout cela a été fait d'une manière convaincante et clairement écrite - sans jargon et sans expressions d'entreprise dénuées de sens - celles-ci étaient vraiment une joie à lire.

Les analystes boursiers laissent souvent de côté une source importante de sagesse lorsqu'ils analysent les entreprises: la lettre annuelle aux actionnaires. Cet article vise à élucider le but et les caractéristiques des bonnes lettres aux actionnaires sur la base d'une analyse des 601 entreprises de l'indice S&P SmallCap 600. L'article orientera également les lecteurs vers certaines des meilleures lettres d'actionnaires moins connues à mettre sur leur liste de lecture annuelle.

L'un des principaux facteurs de l'investissement est la force de l'équipe de direction. Est-ce que je veux m'associer à ces personnes? Dois-je croire qu'ils s'exécuteront en faveur de l'amélioration des rendements économiques pour les actionnaires à long terme? J'ai trouvé qu'un raccourci pour évaluer une équipe de direction se trouve dans une lettre aux actionnaires. Alors que la plupart ne sont qu'une longue liste de réalisations (quelle que soit la mauvaise performance du cours de l'action), certains dirigeants prennent la tâche au sérieux et utilisent la lettre comme un moment pour réfléchir à l'année qui a été et rappeler aux investisseurs et à leur équipe où ils voient l'avenir de l'entreprise.

Dans le cadre de la recherche pour cet article, j'ai lu toutes les lettres d'actionnaires disponibles dans l'indice S&P SmallCap 600 à la recherche de quelques gemmes moins connues et pour extraire des exemples de ce que je crois être une excellente lettre d'actionnaire. Tout d'abord, je vais vous expliquer la méthodologie de mon étude, puis nous passerons en revue les caractéristiques d'une excellente lettre d'actionnaire et enfin (et ce qui est le plus excitant), nous examinerons certains des plus grands noms moins connus que je découvert au cours de mes recherches.

La méthodologie à la base de l'étude des lettres aux actionnaires de l'indice S&P SmallCap 600

Pourquoi l'indice SmallCap 600?

Avec un stock, une fois que l'information pertinente devient publique, le cours de l'action reflète l'intégralité de cette information. Ainsi va la sagesse des lettres des actionnaires. Tout le monde connaît les lettres Bezos, Buffet et Dimon, tandis que la sagesse actuelle des plus petits capuchons (mais en croissance rapide) semble rester non lue et non apprise. C'est une chance d'avoir un avantage sur la concurrence. De plus, les petites entreprises ont tendance à être plus jeunes, à fonctionner plus vite et à avoir plus faim, à mon avis, et mon espoir était de trouver un peu plus d'enthousiasme et de franchise que ce que l'on pourrait trouver chez une société de 50 ans et plus à 10 milliards de dollars.

Comment trouver une lettre aux actionnaires?

À titre de référence, toutes les 601 sociétés de l'indice S&P SmallCap ont été examinées pour les lettres annuelles aux actionnaires. Seulement environ 63% de l'indice a publié une lettre aux actionnaires, ou au moins une qui était facilement trouvable. J'ai alloué environ deux minutes de temps de recherche pour trouver chaque lettre. Les méthodes de recherche incluaient la recherche sur Google du nom de la société + 'Lettre annuelle', le nom de la société + 'Lettre aux actionnaires', le nom de la société + 'Rapport annuel', et accéder à la page des relations avec les investisseurs de la société et y effectuer une recherche. J'ai également utilisé AnnualReports.com, qui fait un excellent travail de fusion des rapports annuels récents, cependant; de nombreuses entreprises ne sont pas disponibles sur ce site Web.

Pour autant que je sache, il n'y a pas de moyen simple de les rechercher. Le site Web EDGAR de la SEC vous permet de rechercher «ARS», qui vous indiquera quand le dernier rapport annuel (les rapports annuels incluent la lettre aux actionnaires, contrairement à 10-Ks) a été déposé. Cependant, il n'inclut souvent pas le document réel.

un document fonctionnel est conçu

Comment les entreprises ont-elles été évaluées?

J'ai lu les 377 entreprises qui ont publié des lettres d'actionnaires facilement disponibles et les ai notées sur une rubrique de 1 à 10 (1 étant le plus bas, 10 étant le plus élevé), basée sur mes propres connaissances, les meilleurs traits des lettres de Berkshire Hathaway selon HBR aussi bien que Sondage sur la candeur et la culture du PDG de Rittenhouse Rankings . J'ai regroupé tous nos critères en cinq catégories: (1) définir l'entreprise et sa stratégie, (2) être franc, (3) éduquer, (4) raconter une histoire (l'histoire de la thèse d'investissement) et (5) divertir .

Rubrique de classement

Impressionnant et perspicace (8-10): Si une entreprise a fait au moins deux éléments des «meilleurs traits» ou si elle a fait un élément extraordinairement bien.

Milieu de la route (5-7): Si une entreprise a fait un élément des «Meilleurs traits».

Arrière du pack (1-4): Si une entreprise n'a fait aucun des «Meilleurs Traits» ou a fait un «Non-Non» (par exemple, féliciter énormément sa propre équipe de direction ou transformer un état financier en mots).

Principales conclusions

Les sociétés avec les meilleures lettres aux actionnaires ont surperformé l'indice

Comme le montre la figure 1, les entreprises qui ont obtenu la note «10» ont nettement surperformé le S&P SmallCap 600 sur une base d'un an, trois ans et cinq ans. Cette constatation montre clairement que la lecture des lettres des actionnaires est vraiment une partie importante du processus d'investissement. Cette constatation a également été découverte dans le Sondage sur la candeur et la culture des PDG de Rittenhouse Rankings aussi bien que Étude Standard & Poor's qui sont tous deux discutés plus en détail ci-dessous.

Seulement 3% des lettres valent la peine d'être lues

La plupart des entreprises ont reçu une note moyenne de la route (43%) tandis qu'un très petit pourcentage a été noté dans le dos de la meute, car cette note était réservée aux lettres qui me donnaient vraiment l'impression de perdre du temps ou que quelqu'un essayait de prendre des actionnaires pour imbéciles («Nous sommes si grands!» Pendant ce temps, leur stock est en baisse de 50%…). Environ 17% ont obtenu un score dans la gamme Impressive et Insightful et seulement 3% ont été considérés comme des lectures incontournables (une note de «10»).

De nombreuses entreprises choisissent de ne même pas rédiger de lettre aux actionnaires

Environ 37% des sociétés de l'indice SmallCap 600 n'avaient pas de lettre d'actionnaire ou au moins une qui était facilement trouvable. «Facilement trouvable» signifie qu'il n'a pas pu être raisonnablement trouvé en deux minutes de recherche via le processus décrit dans la section ci-dessus, «Comment trouver une lettre d'actionnaire». Parmi ces 37% sans lettres, le secteur le plus abstinent était celui des télécommunications, suivi des soins de santé et de la consommation discrétionnaire. L'industrie participante la plus importante était celle des services publics (même s'il s'agissait d'un petit échantillon), suivis des biens de consommation de base et de l'énergie. Fait intéressant, il n'y avait pas de différence statistiquement significative entre le rendement des actions des sociétés avec une lettre d'actionnaire et celles qui n'en avaient pas.

Pourquoi se donner la peine de les lire?

La lecture d'une lettre d'actionnaire pour mieux comprendre la culture d'entreprise n'est pas seulement un élément «agréable» dans le processus de recherche d'investissement. La façon dont un PDG raconte le récit de son entreprise a un impact réel sur le cours de l'action. En plus de ma propre étude, qui a montré que les entreprises avec les lettres d'actionnaires les plus solides ont surperformé leur indice, un étude publié par Rittenhouse Rankings a montré que la variation moyenne des prix des entreprises du quartile supérieur de son enquête Candor & Culture Analytics de 2007 à 2015 a surpassé le S&P 500 au cours de chacune des dix dernières années.

De plus, Standard & Poor se trouve dans un étude historique que les dirigeants qui communiquaient franchement et avec la plus grande transparence dans les rapports annuels avaient une forte corrélation avec un coût du capital inférieur et une performance financière supérieure.

Dans cet esprit, il existe plusieurs façons d'utiliser les lettres des actionnaires. Une façon est de les lire pour déterminer si une équipe de direction doit être considérée comme de bons gestionnaires du capital et si elle peut résumer cette essence dans une lettre aux actionnaires franche et relativement courte (moins de dix pages) - un argumentaire éclair. Une autre façon est de s'imprégner de la sagesse de grands gérants, quel que soit l'intérêt d'investir dans une action particulière. Celles-ci sont traditionnellement considérées comme les lettres Bezos et Buffet.

La lettre aux actionnaires comme argumentaire

Les analystes acheteurs ont accès à des recherches côté vente auxquelles les investisseurs ordinaires n’ont pas accès. En un coup de fil de dix minutes, les analystes acheteurs peuvent parler à un expert de l'entreprise et découvrir très rapidement des traits qualitatifs importants (qualité de l'équipe de direction, importance de «battre les chiffres», stratégie à long terme, allocation de capital, hoquet passé, sentiment des investisseurs). De bonnes lettres aux actionnaires peuvent démocratiser les investisseurs en mettant une grande partie de ces informations dans la lettre annuelle aux actionnaires. Bien que le sentiment des investisseurs soit peut-être le plus difficile à capturer via une lettre aux actionnaires, résoudre les problèmes que les actionnaires évoquent constamment serait très utile.

Environ 37% des investissements en actions sont encore effectués par des ménages ou des entités non institutionnelles qui doivent effectuer leurs recherches sur les actions à l'ancienne - en parcourant les dossiers de la SEC, en lisant des rapports de presse, en écoutant des conférences téléphoniques, en examinant les présentations des investisseurs, peut-être en créant leurs propres modèles , etc. Ces personnes n'ont pas accès aux recherches écrites d'analystes qui étudient le titre depuis des années et jouent au golf avec l'équipe de direction. Par conséquent, il est dans l’intérêt de la direction de rendre son histoire facile à raconter et à comprendre. Après tout, personne ne devrait être en mesure de présenter les mérites d'une entreprise mieux que ses propres dirigeants. La lettre aux actionnaires est le moment idéal pour y parvenir.

La lettre aux actionnaires comme pièce de réflexion

Il y a une raison pour laquelle tout le monde lit Buffett et Bezos - ils donnent un aperçu des concepts financiers intéressants, des perspectives économiques, des connaissances managériales qui sont bien en avance sur tout ce qui est enseigné dans les écoles de commerce, et plus encore. Par exemple, dans la dernière lettre aux actionnaires de Bezos, il a évoqué le concept de ' Pas d'accord et s'engager »—Une phrase qui peut contribuer grandement à aider les entreprises à grande vitesse à prendre des décisions lorsque quelqu'un a des convictions dans une direction particulière alors que l'équipe ne parvient pas à atteindre un consensus. Ce genre de réflexion hors des sentiers battus donne automatiquement à Bezos une crédibilité (comme s'il avait besoin de plus) en tant que gestionnaire prudent et hors des sentiers battus de la capitale d'Amazon.

Participations Biglari , une société de l'indice S&P Small Cap, a également d'énormes idées originales. Biglari est un conglomérat d'entreprises et dans le Lettre du Président 2016 , il explique comment il détiendra les entreprises qu'il acquiert à perpétuité, même si quelqu'un proposait un prix d'achat bien supérieur à ce que Biglari valorise. Il poursuit en expliquant son raisonnement: «Les effets néfastes sont plus que compensés par les avantages de s'associer à des entreprises de haute qualité et à des gestionnaires de premier ordre.» Essentiellement, il dit qu'il préfère récolter les avantages financiers et de gestion sur un flot régulier d'années plutôt que d'avoir une aubaine ponctuelle. Penser à long terme est un thème tout au long de la lettre, et le lecteur comprend clairement que ce «long termisme» est un élément clé du succès de cette équipe de direction. «Nous sommes propriétaires d'entreprises, pas des spéculateurs boursiers. Lorsque nous achetons des actions ordinaires, nous nous considérons comme des copropriétaires d'une entreprise. De plus, Phil et moi croyons que l'investissement à long terme est un avantage concurrentiel à l'ère du court terme. Le monde a tendance à surestimer la perspective d'un an et à sous-estimer le potentiel de dix ans. Lorsque nous pouvons évaluer les perspectives à long terme d'une entreprise et l'acheter en dessous de sa valeur intrinsèque, nous atteindrons une prospérité à long terme. »

étude de cas sur la budgétisation du capital avec solution

Les traits du meilleur

Vous trouverez ci-dessous une discussion sur les caractéristiques des meilleures lettres aux actionnaires avec des exemples de l'indice S&P SmallCap 600.

Définir l'entreprise et sa stratégie

Celui-ci semble évident mais est souvent oublié au lieu d'aller directement aux mauvaises herbes. De bonnes lettres aux actionnaires précisent qui ils sont et quelle est leur vision de l'entreprise à long terme. Cela instaure la confiance dans les parties prenantes et fournit un niveau de protection lorsqu'une décision apparemment hors de caractère est prise (p. Amazon achète des aliments entiers ). Les bons actionnaires investissent dans des entreprises ayant une vision globale en laquelle ils croient.

Une méthode qui fonctionne assez bien est quelque chose qui Strayer Est-ce que. Ils ont une page qui montre leur mission de 1912 qui inculque au lecteur un sens de la culture de l'entreprise. La deuxième page est la lettre aux actionnaires de 2011, qui explique essentiellement le modèle économique, les moteurs et la thèse d'investissement sur le long terme. Ensuite, Strayer a sa lettre d'actionnaire annuelle actuelle, qui plonge dans plus de détails de l'année. Pour quelqu'un qui n'a jamais regardé une entreprise éducative et qui est nouveau à Strayer lui-même, les deux premiers documents fournis sont très utiles. Après cela, il est plus facile de se concentrer sur le message de la lettre annuelle actuelle aux actionnaires, car le lecteur est déjà au courant du contexte.

Koppers Holdings fait également un bon travail en expliquant rapidement qui ils étaient et ce qu'ils sont devenus en deux phrases. «Nous étions une société de produits chimiques de base générant des performances financières inégales. Nous sommes désormais un fournisseur de solutions à base de bois de grande valeur desservant les marchés des infrastructures et démontrant une amélioration durable des performances financières et de sécurité. »

Soyez franc

Classement Rittenhouse dit le mieux en recommandant ce qu'il faut éviter par souci de franchise: «les platitudes, les clichés, le jargon d'entreprise, les absurdités orwelliennes et les déclarations déroutantes qui manquent de contexte important.» De Warren Buffett Manuel d'utilisation énumère son principe n ° 12 comme suit: «Nous serons francs dans nos rapports à vous, en mettant l'accent sur les avantages et les inconvénients importants pour évaluer la valeur commerciale. Notre ligne directrice est de vous indiquer les faits commerciaux que nous voudrions savoir si nos positions étaient inversées. Nous ne vous devons rien de moins. Buffett croit fermement en la franchise, car les conséquences de son manque peuvent conduire à l'auto-implosion: «La franchise nous profite en tant que gestionnaires: le PDG qui trompe les autres en public peut éventuellement se tromper en privé.»

Lorsqu'un investisseur lit une lettre qui parle de la fabuleuse année qu'a connue une entreprise en conjonction avec un cours de l'action sous-performant, l'investisseur potentiel peut arrêter de faire des recherches supplémentaires. Si une équipe de direction pense que la sous-performance du marché indique un excellent travail, elle est soit malhonnête, soit pas suffisamment motivée par le cours de son action. C’est bien de sous-performer en un an - il y a certainement des raisons acceptables à cela, en particulier si c’est à l’appui des futurs objectifs à long terme; cependant, ne pas s'attaquer à la sous-performance semble malhonnête.

Lorsque les entreprises sont honnêtes, cela atténue les hauts et les bas entre les années. Certains titres ont largement surperformé vers la fin de 2016 en grande partie en raison d'un important commerce électoral. Les PDG qui ont reconnu une certaine hausse du cours des actions à la suite des élections auront une base d'actionnaires plus confiante lorsque des forces exogènes iront négativement dans leur direction dans les années à venir. Ancien National Bancorp veille à se rappeler: 'Ne confondez pas un marché haussier avec de grandes performances.'

En outre, il est important de discuter des véritables résultats sous-jacents et des critères de référence appropriés, pas seulement ceux qui relaient les résultats sous la lumière la plus positive (par exemple, les revenus comprenant une acquisition, les chiffres non conformes aux PCGR uniquement). Produits de moteur standard se donne beaucoup de mal dans sa lettre sharesholder de 2016 pour expliquer la véritable performance financière sous-jacente de la société, en supprimant de nombreux éléments ponctuels et acquisitions qui, autrement, gonfleraient les résultats.

L'importance de la franchise est clairement illustrée à la figure 7 par une simple analyse de la Classement Rittenhouse Candor & Culture de quatre banques de 2002 à 2012: Wells Fargo, Bank of America, Wachovia et Merrill Lynch. Le classement de Wells Fargo est resté constamment au sommet et, bien que celui de Bank of America soit inférieur, il était toujours au milieu du peloton pendant la crise financière. Ceux dont les classements Candor & Culture étaient les plus bas - Wachovia et Merrill Lynch - n'ont pas survécu à la crise économique.

Participations Biglari est très clair sur la manière dont les décisions d’allocation du capital de l’entreprise sont prises. Le PDG est le seul décideur. Cela peut être trop de pouvoir entre les mains de l'un pour certains investisseurs, tandis que d'autres peuvent apprécier la vitesse et l'orientation claire que cela donne à l'entreprise. Quoi qu'il en soit, le PDG est extrêmement franc avec les investisseurs actuels et potentiels concernant les décisions d'allocation de capital. «Bien qu'environ 22 000 personnes soient employées par Biglari Holdings, seules 5 résident au siège. Nous centralisons le contrôle de l'allocation du capital mais préférons décentraliser la gestion au niveau des business units. En tant que seul répartiteur de capital, les décisions que je prends façonnent l'entreprise. Pour déterminer les décisions de déploiement des capitaux, je n'emploie aucun membre du personnel pour évaluer les acquisitions ou les investissements. Nous contournons la bureaucratie étouffante et accélérons ainsi la prise de décision. Notre flexibilité entrepreneuriale est un avantage concurrentiel dans un monde d'entreprise inondé d'inflexibilité bureaucratique. »

Éduquer

Parlez au lecteur des moteurs séculaires du marché de l'entreprise ou de quelque chose de perspicace qui se passe dans l'industrie. À tout le moins, les équipes de direction devraient souhaiter que l'investisseur renonce à la lettre plus informé sur son secteur et son entreprise. Expliquez tous les termes qui ne sont pas immédiatement connus d'un expert non financier. Warren Buffett considère ses sœurs lorsqu'ils écrivent ses lettres - ils sont intelligents, ils lisent beaucoup et ils investissent leur argent, mais ils ne marchent pas en termes financiers toute la journée.

Kulicke et Soffa distille une technologie extrêmement complexe en concepts simples que tout le monde peut comprendre. Kulicke résume (de leur point de vue du moins), pourquoi la loi de Moore ralentit et comment cela crée un besoin supplémentaire d'emballage efficace, car l'efficacité ne vient plus des améliorations de la puce réelle. «Cette tendance [la loi de Moore] s’est considérablement ralentie récemment en raison de limitations physiques fondamentales et de la nécessité d’étapes supplémentaires de production frontale. En réponse à ces changements fondamentaux, une explosion de la recherche et des investissements dans des solutions de packaging avancées de back-end, ciblant à la fois des applications performantes et sensibles aux coûts, présente des opportunités très intéressantes pour la Société.

SYKES fait un bon travail en présentant les tendances de l'industrie, les nouvelles technologies et le positionnement concurrentiel. «Dans pratiquement chaque lettre aux actionnaires, nous fournissons nos idées sincères sur les tendances et les attitudes qui façonnent le secteur de l'engagement client d'une manière ou d'une autre. Des solutions technologiques qui font la une des journaux aux changements subtils dans les stratégies des clients, nous visons à doter nos actionnaires de précieuses informations sur le marché afin de distinguer les mots à la mode éphémères des progrès commerciaux. Nous entendons également montrer comment SYKES est positionné pour capitaliser sur les tendances qui comptent le plus. »

Raconter une histoire (l'histoire de la thèse d'investissement)

Facilitez l'investissement dans l'entreprise en tissant une histoire. Or verbalement, un analyste dispose d'environ 60 secondes (si cela, selon une étude de Microsoft ) pour attirer l'attention d'un gestionnaire de portefeuille et il en va de même pour un investisseur de détail qui tente de convaincre un conjoint. Plus une équipe de direction facilitera la rédaction d'une thèse d'investissement, plus les commerciaux institutionnels raconteront l'histoire, plus les analystes présenteront leur histoire à leurs gestionnaires de portefeuille et plus les investisseurs particuliers présenteront à leurs amis lors du dîner. Idéalement, un argumentaire boursier ou une thèse d'investissement comprend: comment l'entreprise gagne de l'argent, quels sont les moteurs de l'action, les risques et un clin d'œil à l'évaluation.

Cependant, un bon argumentaire est différent pour chaque personne, il est donc impératif qu'une entreprise présente son histoire à leur idéal investisseur. Si une entreprise se vante de battre les bénéfices du consensus chaque trimestre, cela attire une base d'actionnaires qui s'attend à ce que cela continue. Si une entreprise parle constamment d'objectifs à long terme, sa base d'investisseurs sera probablement moins préoccupée par les fluctuations trimestrielles.

Moteurs standard , société de composants automobiles, résume deux moteurs de croissance exogènes qu'elle voit au sein de son industrie (démographie, électronisation des véhicules) et énumère ensuite les initiatives stratégiques de Standard Motors pour capitaliser sur cet environnement. Inogen , une entreprise d'équipement de santé, exprime de manière concise un principe de la thèse d'investissement. Ce n’est pas extraordinaire, mais c’est très utile. «Les dernières données de 2015 indiquent que la pénétration du marché intérieur des concentrateurs d'oxygène portables sur le marché de l'oxygénothérapie Medicare est d'environ 8%. Malgré les avantages que les concentrateurs d'oxygène portables offrent aux patients et aux prestataires, le marché reste sous-pénétré. » Le lecteur sait maintenant que l’entreprise a un vent arrière naturel dans le dos d’un marché à faible pénétration du produit de l’entreprise.

Divertir

Cela peut sembler trop demander, mais pensez aux meilleures lettres que vous lisez: le style d’écriture folklorique et autodestructeur de Buffett ou les connaissances managériales prêtes à l'emploi de Bezos rendent les lettres lisibles parce qu'elles sont si intéressantes. Cette est divertissant.

Fournir des divertissements dans une lettre aux actionnaires est également une barre extrêmement basse. Essayez de ne pas commencer par des chiffres. Lorsque vous utilisez des nombres, utilisez-les avec parcimonie. Éloignez-vous du jargon. Dites quelque chose de différent. Commencez par une anecdote. Commencez par un devis. Commencez par une idée simple mais pertinente découverte sur le tapis roulant.

De loin, les lettres les plus divertissantes possèdent tous les traits énumérés ci-dessus (définir l'entreprise, raconter une histoire, être franc, éduquer), mais lorsque tout cela a été fait d'une manière convaincante et clairement écrite - sans jargon et sans expressions d'entreprise dénuées de sens - celles-ci étaient vraiment une joie à lire.

La lettre qui a le mieux fait cela dans l'indice S&P SmallCap 600 était Biglari . La lettre aux actionnaires de Biglari était un chef-d'œuvre. C'est très différent. C’est très clair. Et cela présente des façons dont le PDG pense de son entreprise que beaucoup n'avaient probablement pas envisagées auparavant.

Les meilleures lettres aux actionnaires de l'indice S&P SmallCap 600 à lire annuellement

Liste des principales lettres

• Participations Biglari - Celui-ci est un plaisir à lire. Biglari est un conglomérat qui possède des restaurants, une compagnie d'assurance et le magazine Maxim. Cependant, ils n’utiliseraient pas le mot conglomérat - ils préfèrent «une constellation d’entreprises disparates fusionnées par un objectif commun. Considérez Biglari Holdings comme un musée des entreprises. Notre préférence est de collectionner des chefs-d'œuvre, comme First Guard Insurance Company, une réussite entrepreneuriale. Nous sommes en mesure de fournir une maison permanente où l'entreprise, son siège social et son personnel restent en place. En d'autres termes, nous recherchons l'absence de changement. » Cette lettre se distingue définitivement par son écriture magnifique et son abondance de nouvelles façons de penser une entreprise.

• Compagnie de voyage Allegiant - Depuis des années, Allegiant propose des vols depuis des marchés peu peuplés vers des destinations de loisirs (Las Vegas, Orlando) pour un prix très bas grâce à ses avions low cost - des MD-80 qui avaient ~ 20 ans - et des revenus annexes qui viennent compléter de faibles tarifs de base. Dans la lettre aux actionnaires de cette année, Maurice J. Gallagher, président-directeur général, ne dit pas sur la pointe des pieds que cette stratégie doit changer en raison du vieillissement de l’avion. Il expose clairement la difficile transition à venir alors que la société doit enfin moderniser ses avions. «Les prochaines années verront une augmentation de nos coûts et un ralentissement de notre taux de croissance annuel alors que nous passerons à une flotte entièrement Airbus. Cependant, une fois la transition terminée, nous retournerons à notre structure à très bas coûts, essentielle à notre succès. Gallagher rédige également une section expliquant clairement ce qui cause la pénurie de main-d'œuvre dans l'industrie du transport aérien.

• Fiducie immobilière Acadia - Lorsque les problèmes plus larges d'une industrie en difficulté ne sont pas abordés, cela peut amener les investisseurs à penser que la direction a la tête dans le sable. Le PDG de ce REIT décrit clairement la toile de fond et ce qui nous a spécifiquement conduit à l'environnement de vente au détail actuellement tendu - d'Amazon à la mode rapide - et explique comment son entreprise sortira plus forte de l'autre côté. Le monde du «nouveau commerce de détail» semble être d'accord avec lui, car des sociétés autrefois exclusivement en ligne comme Warby Parker et Bonobos sont des clients. De plus, le chef de la direction rappelle aux investisseurs qu'Acadia a souffert d'un environnement de vente au détail très difficile de 1999 à 2001 et y a survécu.

• Dime Community Bank - La lettre aux actionnaires de Dime de 2016 montre une grande conscience de soi, ce qui est souvent difficile pour les PDG à écrire compte tenu de leur proximité évidente avec l'entreprise. Dime, cependant, explique sa sous-performance par rapport à d'autres banques d'une manière franche et directe et cherche à corriger certaines idées fausses. «Comme on pouvait s'y attendre à la lumière de la récente orientation réglementaire, bien que le cours de l'action de Dime ait progressé de 15% en 2016, il semble avoir sous-performé par rapport aux multiples sectoriels sur la base de la valeur comptable et du cours des bénéfices. Aurait-on pu penser que la croissance de Dime pourrait être inhibée par sa forte concentration en CRE? » De là, la lettre aborde quelques autres raisons possibles de sous-performance et explique pourquoi les investisseurs devraient réévaluer.

• Éducation Strayer - L’équipe de direction de Strayer est la meilleure dans ce qui a été un secteur difficile et souvent remis en question. Il s'agit d'une équipe de direction prudente et réfléchie, et cela se voit dans leurs lettres aux investisseurs. Strayer fait également un excellent travail en expliquant qui ils sont, d'où ils viennent et quelle est leur vision pour l'avenir.

• Waddell et Reed - Curieux de savoir ce qui se passe dans la gestion d'actifs? Cette lettre expose les raisons de l'exode massif de l'investissement actif vers l'investissement passif et pourquoi cette marée peut commencer à tourner. Waddell affirme qu'une faible croissance, une faible inflation et des taux d'intérêt bas ont conduit à une forte corrélation des actifs, ce qui s'est avéré un contexte difficile pour les gestionnaires actifs. La Réserve fédérale indiquant son intention de relever les taux d'intérêt à un rythme mesuré en 2017, la possibilité d'une dispersion plus élevée entre les catégories d'actifs se présenterait et, par conséquent, le terrain serait planté pour une meilleure performance des gestionnaires actifs. Jusqu'à présent en 2017, ces prédictions semblent se réaliser .

Bonnes lettres aux actionnaires = meilleurs investissements

À partir de l’étude de Rittenhouse, de l’étude de Standard & Poor’s et de ma propre étude, nous pouvons être assez à l’aise pour accepter le fait que les lettres des actionnaires ont un impact sur le cours des actions. Mieux encore, l'ajout de ceci à ma liste de contrôle du processus d'investissement dans la recherche en actions n'a pris que cinq minutes environ au processus global d'une semaine que j'entreprends habituellement.

La révision d'une lettre du milieu de la meute prend généralement environ deux minutes. Vous voyez quelques phrases de jargon d'entreprise et pouvez parcourir à peu près le reste. Un bon nombre d’entreprises n’auront même pas de lettre. Et les lettres vraiment géniales pourraient en fait vous faire gagner du temps à long terme. Qui ne veut pas gagner du temps et faire de meilleurs investissements?

Comprendre les bases

Qu'est-ce qu'une société à petite capitalisation?

La définition exacte d'une action à petite capitalisation varie; cependant, il s'agit généralement d'un terme utilisé pour classer les entreprises dont la capitalisation boursière se situe entre 300 millions de dollars et 2 milliards de dollars.

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Quel est le travail d'un analyste de recherche?

Un analyste de recherche sur les actions est généralement une personne qui travaille dans une banque d'investissement («côté vente») et analyse les informations financières et les tendances d'une entreprise ou d'un secteur. La recherche menée par l'analyste vise à aider les investisseurs à prendre des décisions d'investissement éclairées.

Que faut-il inclure dans le rapport annuel?

Le rapport annuel est utilisé par la plupart des entreprises publiques pour divulguer des informations sur l'entreprise à leurs actionnaires. Il s'agit généralement d'un rapport sur l'état de la société, comprenant une lettre d'ouverture du PDG, des données financières, des résultats d'exploitation, des informations sur les segments de marché, de nouveaux plans de produits et des activités de R&D.