Warren Buffett est - la plupart seraient d'accord - une légende vivante à ce stade. Sa lettre annuelle aux actionnaires est peut-être le contenu le plus attendu de la communauté des investisseurs, générant des articles et des commentaires sans fin pendant les semaines suivantes. Une grande partie de ce qui a été écrit sur lui empeste hagiographie : nous avons tous entendu parler de l’Oracle de la frugalité d’Omaha, de sa passion pour le Coca-Cola et de ses exploits d’entreprise dans l’enfance. Il est probablement impossible pour un investisseur individuel de reproduire son succès ou même d'obtenir des conseils d'investissement précis de son lettres annuelles . Cependant, la stratégie et la philosophie d’investissement de Warren Buffett peuvent être un guide très utile pour tout le monde, car il se concentre sur des résultats à long terme et économiquement viables. Dans cet article, nous analysons son style et sa philosophie, essayons de comprendre ses préoccupations actuelles et passons un peu de temps à réfléchir aux erreurs de l'historique des investissements de Warren Buffett pour essayer de glaner quelques recommandations utiles et générales.

Philosophie d’investissement de Buffett

Warren Buffett est probablement le partisan le plus connu de l'investissement axé sur la valeur: sa philosophie d'investissement est d'une simplicité trompeuse. Berkshire Hathaway l'objectif est pour acheter des entreprises bien gérées, en tout ou en partie, qui possèdent des caractéristiques économiques favorables et durables. » De toute évidence, l'économie de la transaction elle-même doit être favorable.

Buffett lui-même a dépeint cette philosophie de repérer les entreprises sous-évaluées avec l'image d'un mégot de cigare - un cigare principalement utilisé ignoré par les autres mais qui a encore quelques bouffées sans risque.

Il divise son portefeuille en cinq macro-groupes, classés ci-dessous dans l'ordre de contribution à son résultat net en 2018:

1. Exploitation des entreprises que Berkshire Hathaway (BH) détient dans leur intégralité (ou au moins 80%);
2. Portefeuille d’actions cotées en bourse (dans lequel la participation de BH est généralement comprise entre 5% et 10%;
3. Quatre sociétés dans lesquelles ils détiennent une participation significative: environ entre 25% et 50%;
4. Trésorerie et équivalents de trésorerie: cela est considéré comme un tampon contre les erreurs et les circonstances difficiles, presque comme une police d'assurance;
5. Compagnies d'assurance: une source de liquidités bon marché utilisée pour financer la propriété des autres actifs par le biais du «flottant» des compagnies d'assurance.

Il regarde ce qu'il pense être la probabilité de perdre du capital sur une transaction (par une détérioration de la valeur totale de l'entreprise ou de l'instrument financier), en soutenant des gestionnaires forts et diligents, et en évaluant la valeur intrinsèque d'une transaction. Il définit il s'agit de la valeur actualisée de la trésorerie pouvant être retirée de l'entreprise pendant sa durée de vie résiduelle. Le chiffre d’argent qu’il utilise pour ce calcul est ce qu’il définit comme « revenus du propriétaire . '

Il croit également qu'il faut examiner la valeur économique à long terme, nette de tous les coûts, et pas seulement ceux qui sont considérés comme des dépenses comptables. Il se méfie des pratiques d'évaluation à la valeur du marché, car il estime que la volatilité des résultats financiers est une distraction.

Afin d'effectuer un calcul pour la valeur intrinsèque, cependant, il faut investir uniquement dans des entreprises qui ne sont pas trop complexes à comprendre.

Formule des revenus du propriétaire

Au cours de la vie de l'entreprise, la relation entre la valeur intrinsèque et la valeur marchande ressemblera un peu à ceci:

Partager la valeur intrinsèque

D'un point de vue purement financier, il est un ardent défenseur de la limitation de l'effet de levier, de la conservation des bénéfices et du rachat d'actions si ces actions sont sous-évaluées. Nous décrivons ci-dessous quelques points principaux de la stratégie d’investissement de Warren Buffett:

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1. Pourquoi limiter l'effet de levier? Warren Buffett est un investisseur très prudent: il part toujours du point de vue de ses actionnaires, qui ne veulent clairement pas perdre d'argent. Il commence donc par regarder le inconvénient potentiel pour l'un de ses investissements (en termes de pertes en capital, pas de volatilité MTM) et utilise ce critère pour la première décision oui / non. Si l'effet de levier conduit le plus souvent à des rendements supérieurs, il expose les investisseurs à d'importantes pertes potentielles. L’aversion de Buffet à l’égard de ce scénario est encore clarifiée par sa philosophie de réserve de liquidités et sa compréhension de l’importance de la force de souscription pour les entreprises d’assurance.
2. Pourquoi (et quand) une entreprise devrait-elle conserver ses bénéfices? Berkshire Hathaway inclut un test des bénéfices non répartis dans son le manuel du propriétaire. L'idée motrice derrière ce principe est que les entreprises, si elles sont bien gérées, peuvent mieux utiliser ces bénéfices qu'un investisseur ne le peut, soit en les réinvestissant dans l'entreprise, soit en rachetant leurs propres actions.
3. Pourquoi une entreprise devrait-elle racheter ses propres actions? L'idée fondamentale derrière cela est que les dirigeants d'une entreprise bien gérée sont en mesure de générer des rendements plus élevés pour les actionnaires qu'ils ne seraient en mesure d'obtenir eux-mêmes par d'autres investissements. Non seulement cela, mais ils bénéficient également d'une augmentation de la propriété (sans investissement supplémentaire) car le nombre d'actions flottantes est réduit.

Il utilise depuis longtemps ses intérêts dans les sociétés d'assurances IARD pour financer les achats d'autres entreprises: en raison du modèle économique des sociétés d'assurance, que nous illustrons graphiquement ci-dessous:

Modèle d'investissement Berkshire Hathaway

La pensée de Buffett a-t-elle changé récemment? Quelles sont ses principales préoccupations actuelles?

Warren Buffett est réputé pour son humilité: il attribue une grande partie de ses succès d'investissement à ce qu'il appelle «The American Tailwind», c'est-à-dire la prospérité soutenue dont jouissent les États-Unis depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale. Il souligne que le simple fait d'investir en bourse au moment où il a effectué son premier investissement aurait généré un rendement de 5 288 pour 1 (net de tous frais et taxes).

Ce dynamisme économique devrait se poursuivre selon lui, et il n'a donc pas investi récemment en devises ou bien en dehors des États-Unis.

Il pense cependant qu'à l'heure actuelle, les valorisations des entreprises privées sont trop élevées, en particulier pour celles qui ont de bonnes perspectives économiques et une longue durée de vie. C'est un point de vue que je partage sans réserve, en particulier pour les entreprises technologiques à forte croissance. voici le lien vers les perspectives macro du KKR 2019 ce que j'ai trouvé très intéressant à lire. Ce point de vue se reflète dans la dernière allocation d'actifs de Berkshire Hathaway parmi les cinq piliers que nous avons décrits ci-dessus: il a donné la priorité aux titres négociables et a conservé des ressources supplémentaires en trésorerie et équivalents de trésorerie, dans l'espoir de trouver une société valorisée de manière appropriée à acheter.

Un risque supplémentaire que Warren Buffett a signalé est celui d'un événement d'assurance catastrophique; ceux qu'il a mentionnés sont les catastrophes environnementales et les cyberattaques.

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Où Buffett s'est-il trompé?

Même Warren Buffett a commis plusieurs erreurs au cours de sa longue carrière et il est très ouvert pour en discuter. Nous en couvrirons quelques-uns ici pour en tirer des leçons intéressantes.

1. Waumbec Mills:

Waumbec Mills était un groupe d'usines de textile situé dans le New Hampshire que Berkshire Hathaway a acquis en 1975 pour un prix inférieur à la valeur du fonds de roulement. En fait, ils ont tout pris en charge gratuitement, en dehors des créances et des stocks excédentaires - ce qui est compréhensible, une transaction difficile à refuser. Comment s'est-il alors trompé? Il a été séduit par le prix bas auquel il pouvait garantir la transaction et a mal interprété la viabilité économique à long terme de l'industrie de la minoterie. Une leçon clé qu'il a tirée de cet incident et d'autres est que se concentrer sur la chasse aux bonnes affaires n'est pas nécessairement propice à la valeur à long terme. Il préfère désormais détenir de plus petites participations dans de meilleures entreprises que des entreprises entières en difficulté.

2. Berkshire Hathaway:

De toute évidence, l’industrie textile n’a pas été aussi propice pour M. Buffett. Il est également étrange de penser maintenant à Berkshire Hathaway comme une entreprise pour laquelle il a perdu beaucoup d'argent. C'est peut-être un récit édifiant sur la vengeance et le fait d'agir par dépit. Il était déjà actionnaire de l'entreprise en 1962 lorsqu'il a reçu une offre verbale d'achat de ses actions de l'homme qui dirigeait Berkshire Hathaway à l'époque, Seabury Stanton. Lorsqu'il a reçu l'offre officielle à un prix inférieur à celui convenu, il a décidé de ne plus vendre, mais plutôt d'acheter toutes les actions de BH qu'il pouvait mettre la main sur et renvoyer Stanton. Il a finalement réussi sa vengeance, mais était également maintenant le fier propriétaire d'une entreprise textile en faillite.

3. Chaussures Dexter:

Dexter Shoes était une entreprise de chaussures basée dans le Maine qui fabriquait des chaussures durables de bonne qualité. Warren Buffett pensait que cette qualité et cette durabilité leur procuraient un avantage concurrentiel lorsqu'il a acquis Dexter Shoes en 1993. Malheureusement, en 2001, Dexter Shoes a dû fermer ses usines en raison de la concurrence accrue des chaussures moins chères produites en dehors des États-Unis. Non seulement la thèse d'investissement était erronée, mais les pertes résultant de la transaction ont été encore aggravées par le fait que l'acquisition a été entièrement réalisée en actions Berkshire Hathaway. Cela signifie que cela a nui à la valeur pour les actionnaires, car il a cédé certaines de leurs actions pour quelque chose qui en fin de compte était sans valeur. Depuis, il est devenu un grand partisan de la détention de coussins de trésorerie encore plus importants pour les acquisitions et de l'utilisation de liquidités uniquement.

4. Salomon Brothers:

En 1987, Warren Buffett a acquis une participation de 700 millions de dollars dans Salomon Brothers, une prestigieuse société de négociation d'obligations et une banque d'investissement. C'était peu avant les importantes dépréciations causées par le krach boursier du Black Friday. Cela a effacé un tiers de la valeur de l’investissement de BH. Au cours des années suivantes, les résultats financiers de la banque d'investissement sont restés extrêmement volatils et un certain nombre de scandales ont émergé, culminant en 1991 lorsqu'il est apparu que le bureau de négociation avait soumis de fausses offres pour des obligations d'État, violant les règles du négociant principal établies par les États-Unis. Trésorerie, le tout avec la connaissance de la gestion. Warren Buffett a été obligé à ce stade d'intervenir et de prendre la direction de l'entreprise, laissant de nombreuses personnes partir et imposant une culture de conformité. C'était, selon ses propres mots, une période très «pas amusante» et une distraction de ses tâches de diriger l'entreprise. Il y a eu de nombreux problèmes chez Salomon qui ont persisté jusqu'à sa vente en 1998: une culture managériale et commerciale agressive et laxiste, un effet de levier excessif (à un moment donné, il était devenu 37 $ d'actifs contre 1 $ de capital, plus élevé encore que Lehman lorsqu'il s'est effondré. ).

5. Tesco:

Tesco est une grande chaîne de supermarchés britannique dans laquelle Berkshire Hathaway avait investi en 2006. Il est devenu l'un des principaux actionnaires de l'épicier, malgré l'émission de plusieurs avertissements sur les bénéfices. En 2013, BH a commencé à vendre une partie de sa participation, bien qu'à un rythme lent. Lorsqu'en 2014 la société a été frappée par un grand scandale comptable pour avoir surévalué ses bénéfices, BH était toujours le troisième actionnaire. La leçon que Warren Buffett a tirée de cette erreur coûteuse était d'être plus décisif pour sortir de cet investissement alors qu'il avait perdu confiance en la direction et ses pratiques.

Que peut apprendre un investisseur des erreurs et de la stratégie de Buffett?

Il est très difficile de dire si le succès de Warren Buffett et Berkshire Hathaway pourra jamais être reproduit même par des investisseurs très talentueux et avisés. C'était, comme M. Buffett l'admet lui-même, le produit, au moins en partie, d'une période prolongée et sans précédent de croissance économique et de prospérité. Non seulement ce fait, mais la dynamique de la macroéconomie mondiale est en train de changer; certaines des entreprises les plus importantes et les plus précieuses du monde se trouvent maintenant en Chine ou dans d'autres économies émergentes, ce qui peut rendre plus difficile pour les investisseurs mondiaux à la fois d'y avoir accès en tant qu'investissements et de pouvoir influencer la direction aussi efficacement que M. Buffett a pu le faire dans son pays d'origine, les États-Unis. Enfin, M. Buffett a tendance à rester à l'écart des investissements technologiques et préfère les modèles commerciaux plus traditionnels. À l'avenir, cependant, il est plus probable que ce soit le secteur le plus susceptible de générer de bons rendements, car nous sommes témoins de ce que Jeremy Rifkin a appelé le Troisième révolution industrielle.

À mon avis, il y a néanmoins des leçons très intéressantes à tirer de la stratégie d’investissement de Warren Buffett et de ses erreurs, même pour les modestes investisseurs individuels. Par exemple, son approche de la construction de portefeuille - il est utile de penser à ses investissements comme à différentes réserves d’argent qui servent des objectifs différents, et dans la même veine que la façon dont M. Buffett les classe:

1. Des actifs à long terme qui s'apprécieront le plus en valeur, comme sa participation dans des sociétés privées. Il peut s'agir d'un fonds de pension, d'ETF ou d'investissements providentiels.
2. Un portefeuille plus stratégique composé d'actions et d'obligations, lorsqu'il existe des opportunités d'achat intéressantes sur les marchés (en gardant à l'esprit la mise en garde contre la chasse aux bonnes affaires).
3. Une réserve d'argent contre les jours de pluie potentiels.
4. Et enfin, quelques sources de revenus passifs qui peuvent ensuite être réinvestis.

Deuxièmement, je partage également la conviction de l'importance que Warren Buffett accorde à la construction de relations à long terme et au travail avec des personnes en qui il a confiance et admire intellectuellement, mais qui partagent également ses valeurs. C'est une belle leçon pour toute relation commerciale, qu'elle soit en tant que partenaire commercial ou plus simplement en tant que patron ou collègue. Last but not least, une autre grande leçon est que l'épargne et l'investissement sont les véritables clés de la création de richesse, et qu'il faut commencer le plus jeune possible, peut-être même à l'âge de 11 ans comme l'Oracle d'Omaha lui-même.

Comprendre les bases

Comment devenir un investisseur comme Warren Buffett?

Pour apprendre du style et de la philosophie d'investissement de Warren Buffett, l'auteur essaie de tirer des leçons générales comme travailler avec des personnes en qui vous avez profondément confiance et diviser le portefeuille en quatre piliers: un pour le revenu à long terme, un autre stratégique, un pour le revenu passif et enfin, un tampon de trésorerie.

Quel est le style d'investissement de Warren Buffett?

Warren Buffett est un célèbre partisan de l'investissement axé sur la valeur. Le style d’investissement de Warren Buffett consiste à «acheter des entreprises bien gérées, en tout ou en partie, qui possèdent des caractéristiques économiques favorables». Nous examinons également son historique d'investissement et son portefeuille.

Comment Warren Buffett a-t-il repris Berkshire Hathaway?

Warren Buffett était actionnaire de Berkshire Hathaway et souhaitait vendre sa participation. Après être entré en désaccord avec l'homme qui la dirigeait, il a plutôt acheté plus d'actions et l'a évincé. Il considère cela comme une grave erreur car cela va à l'encontre de son style et de sa philosophie d'investissement.